1月，市场的波动有所加强，沪指在“下跌-反弹-再下跌”中反复摇摆，沪指最低跌至2724.16点，创下2021年以来的新低，但在探明低点后，市场开始在抄底资金入市与降准等政策利好共振下回暖，央企与红利板块推动着指数反弹超百点，但在短暂反弹后市场再次大幅下行，不少宽基指数在今年1月的跌幅已超过2023年全年的跌幅。大盘风格在场外资金持续的买入下跌幅比较小，而在去年表现亮眼的微盘股在本月跌幅较大，大小盘风格有所均衡。成交量方面，在快速下跌过程中，两市成交量总体保持6000-7000亿波动，交易情绪低迷，被动卖出的资金或占较大比例，但在沪指探底前后，成交量开始放大至7000-9000亿之间。截至1月31日，上证指数下跌至2788.55点，1月单月跌幅为6.27%。深证成指下跌至8212.84点，1月单月跌幅为13.77%。

  行业上，按中信一级行业分类，30个行业中，本月共2个行业实现上涨，28个行业下跌。其中，煤炭、银行这两个行业板块涨幅靠前，计算机、电子、国防军工等行业跌幅较大。1月，北上资金仍在持续流出，但月末大跌期间逆势流入，全月净卖出约145.06亿元。

  根据东方财富Choice多个方面数据显示，截至1月31日，南华商品指数月度跌幅为0.38%。从各南华综合指数来看，在本月南华能化指数涨幅最高，月度涨幅约为0.59%，南华黑色指数跌幅最大，月度跌幅约为3.05%。

  逐步进入春节前后，制造业进入淡季期间，1月PMI数据与上月表现相近。从国内经济数据分析来看，经济复苏的速率有所放缓，投资有所企稳、出口小幅回升，但消费、地产等仍较为低迷，因此黑色板块在1月在震荡中下行。

  美东时间1月31日，美联储在FOMC会议后公布暂不加息的决议，至此已连续四次会议未加息，委员会预计在通胀向2%目标水平确定推进之前不会降低利率的目标范围，给3月市场博弈的降息预期给予重创。1月，纳斯达克指数上涨1.02%，标普500指数上涨1.59%，道琼斯指数上涨1.22%，恒生指数下跌9.16%。南向资金本月净买入量为266.67亿港元，较上月环比增加147.74亿港元。

  针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略在一月的表现并进行对比。

  1月，市场波动下行，一度跌破前期低点，随后市场反弹是以央企与红利板块为主，结构性的反弹让不少产品踏空指数反弹，从全A指数来看，市场仍在探底阶段，主观多头产品在本月表现较为弱势，我们以93只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。

  在观察的代表产品中，1月平均收益为-9.09%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，1月收益中位数为-8.32%。从下图能够准确的看出，1月观察产品的收益与12月相比重心会降低，收益的最大值与最小值与12月相比均有所放大，25%分位数至75%分位数区间与12月相比差异放大，表明1月产品收益与12月相比分化程度有较大程度的扩大。

  1月，沪深两市日成交额平均值达到7280.98亿元左右，较上月平均成交额减少415.39亿元，日度主要呈震荡形态。北向资金本月净卖出145.055亿元，较上月环比多卖出15.80亿元。规模指数月度收益排名为：沪深300（-6.29%） 中证500（-13.49%） 中证1000（-18.72%）。指数换手率先抑后扬，连续数日下跌带动指数换手率来到中等水平附近。

  宽基指数走势结构性分化明显，小盘指数如中证1000、中证2000下探速度和深度胜于大盘蓝筹指数，预测投机资金在1月切换仓位。市场当前估值处于历史较低水平，近五年仅2018年底以及2022年4月上海疫情末期的市场估值比当前更低，中小盘指数在今年以来的EPS下行幅度实际上与大盘蓝筹指数差异不大，但大盘蓝筹由于低估值、高分红等逻辑，因此指数估值得到一定提升并对冲了盈利端的小幅下行。

  沪深300指增：选取市场21只产品作代表产品。从12月29日至2月2日期间，指数收益率是-7.33%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为-1.71%，超额收益中位数为-2.29%，最小值为-3.58%，最大值为1.51%，超额收益标准差为1.62%。

  中证500指增：选取市场45只产品作代表产品。从12月29日至2月2日期间，指数收益率是15.95%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为-2.76%，超额收益中位数为-2.72%，最小值为-9.01%，最大值为2.08%，超额收益标准差为2.80%。

  中证1000指增：选取市场23只产品作代表产品。从12月29日至2月2日期间，指数收益率是-22.30%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为-1.02%，超额收益中位数为-1.34%，最小值为-4.04%，最大值为2.47%，超额收益标准差为1.91%，四分位图如下所示。

  空气指增：选取市场19只产品作代表产品。从12月29日至2月2日期间，指数收益率是-14.84%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为-6.79%，超额收益中位数为-8.26%，最小值为-12.30%，最大值为4.05%，超额收益标准差为4.54%，与500增强产品的收益对比图如下所示。

  我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况做统计分析。我们选取了22只量化CTA产品与12只主观CTA产品做分析对比。

  （1）量化：从12月29日至2月2日期间，量化系产品期间平均收益率是-1.04%，最小值为-7.81%，最大值为4.60%，标准差为3.05%。22只代表产品中8只取得正收益表现。

  （2）主观：从12月29日至2月2日期间，主观系产品期间平均收益率是-0.49%，最小值为-4.03%，最大值为4.72%，标准差为2.91%。12只代表产品中5只取得正收益。

  国际上，月末美联储宣布维持利率不变，符合市场前期的预期，但当前市场更关心的是何时降息，当前美联储传导的信息是会有降息，但不宜预期太早。根据美联储观察工具显示，3月降息的乐观预期已有所减弱，或许5月降息的概率更大。

  国内，1月22日宣布LPR维持不变，市场所期待的降息预期再次落空，当日市场破位下跌，沪指跌破2800点。但在两日后，央行宣布降准50bp与定向降息，体现出对市场的呵护与关注，次日沪指大涨3%，重回2900点。从官方制造业PMI指数来看，1月PMI为49.2，比上月提升0.2，虽然仍处于荣枯线以下，但在持续向好的过程中。

  股票市场上，1月份的大跌对市场人气有一定打击，在月末的反弹则更多是以央企和高股息板块的结构化行情为主，总体赚钱效应低迷，但在当前较为极致的底部，我们也能够正常的看到部分聪明的抄底资金正通过宽基指数ETF进场，权重股的表现在近期更为突出。从宏观经济数据分析来看，当前宏观环境与前期没有过大变化，而本月的剧烈波动更多是场内资金流动性与信心负反馈的结果。对于2月，在近期筑底阶段，权重股作为指数“稳定器”的作用与场外资金的持续流入，大盘股的表现在短期或将持续占优。另外，当前春节长假临近，每当长假前市场流动性均较为紧张，部分资金因避险或取现的需求而提前离场，长假前波动有可能放大。

  估值方面，我们最终选择市盈率PE（TTM）指标来评估市场估值。在下列各个大盘指数中，创业板指的近五年PE百分位处于低位，创业板指近十年PE百分位相对处于低位。

  1月市场交投活跃度下降至历史较低水平区间，高频指标如成交量/成交额，指数时序波动率与品种截面波动率延续了去年年末的下行趋势，同样的市场多数量化CTA产品自去年12月开始至今普遍回撤5-8%左右，说明近期行情主要由量价类因子在驱动，而展期类以及基本面类因子收益并不明显。从宏观市场角度来看，1月制造业PMI收录为49.2，环比有所扩张但整于萎缩区间，出厂价格指数连续2月环比降低，考虑到当前供需力量持续向供给方倾斜，规模以上工业公司利润上升主要是依靠成本端控制而非销售端增强，因此我们大家都认为大宗商品的价值阶段性仍有下行空间，但同时市场当前对上层未来可能颁布的刺激性政策十分敏感，届时波动率可能会放大。投资者可考虑增加或维持对CTA策略产品的持有，耐心等待右侧趋势机会的出现。

  结合以上分析，对于不同风险偏好的投资者，可参考以下资产配置比例优化投资组合（以下表格仅供参考，具体比例请投资者依据自己风险识别及承担接受的能力等真实的情况自行决定）：

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